金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方(武警能打过特警吗fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共武警能打过特警吗计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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