5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对这一(y蜡的熔点是多少度ī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？蜡的熔点是多少度trong>

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒ蜡的熔点是多少度u)股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。