金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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