4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào一滴水多少ml 一滴水多少克)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　一滴水多少ml 一滴水多少克ng>核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào一滴水多少ml 一滴水多少克)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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