事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

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　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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