近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复活的对(duì)赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级(jí)磷酸、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业(yè)客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可(kě)乐公(gōng)司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利(lì)润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司(sī)发生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众(zhòng)多集(jí)成电路(lù)客(kè)户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部(bù)分(fēn)产品原材(cái)料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经常(cháng)性关联(lián)采购金(jīn)额（不(bù)含(hán)建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额(é)的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较(jiào)上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要(yào)是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太(tài)好(hǎo)具(jù)体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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