近日，2022年营业(yè)收(shōu)入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中的(d青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？e)关键材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际(jì)等(děng)，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)的(de)磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发(fā)生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或(huò)发(fā)生频率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益(yì)后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经(jīng)超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持(chí)续提升(shēng)，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子(zi)未来(lái)是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权(quán)存在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的条件，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电(diàn)子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元(yuán)。值(zhí)得一提的(de)是(shì)，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的(de)关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务(wù)及应(yīng)用领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电(diàn)子(zi)没有在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成(chéng)本(běn)线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告(gào)中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加剂(jì)等(děng)成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度(dù)统(tǒng)计口青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？(kǒu)径不太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所(suǒ)以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子(zi)无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可(kě)转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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