事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(y错一个题就往阴里装一支笔uè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(s错一个题就往阴里装一支笔uí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)七(qī)天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年(nián)期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 错一个题就往阴里装一支笔（ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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