5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的(de)行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要(yào)任赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化(hu赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么à)，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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