金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的魏承泽作品集 魏承泽一类的作者(de)催化(huà)，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)魏承泽作品集 魏承泽一类的作者利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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