金(jīn)融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品价格(gé)的(de)回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价(苏州是几线城市呢jià)格(gé)下行，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基(jī)数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升苏州是几线城市呢。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价(jià)格(gé)短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在(zài)较(jiào)高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关，今年(nián)以(yǐ)来已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月(yuè)受(shòu)高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年(nián)末可(kě)能回(huí)升至近(jìn)年(nián)均值(zhí)水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货(huò)币(bì)条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价(jià)回落来评(píng)判经济(jì)进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显，使得物(wù)价(jià)指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外(wài)需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，及(jí)油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复(fù)主要(yào)靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超(chāo)预(yù)期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释(shì)放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部(bù)地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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