公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的(de)方(fāng)式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异(yì)化的(de)需(xū)求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商(shāng)财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破(pò)了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不(bù)是(shì)集中于原来的(de)证券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开户(hù)与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构客户的能(néng)力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目前公募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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