事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规tan1等于多少，tan1等于多少兀上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要(yào)为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1<tan1等于多少，tan1等于多少兀/strong>亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13