5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国(guó)企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国(g敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次uó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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