私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协(xié)实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么十(shí)二条，对(duì)私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节(jié)提出了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布(bù)了(le)修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规(guī)模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础(chǔ)上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备(bèi)案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一(yī)次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方(fāng)式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过(guò)该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置(zhì)复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募集基金以外(wài)的其(qí)他(tā)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么资产配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规(guī)范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压力测试(shì)、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基(jī)金(jīn)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期(qī)限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存(cún)续期，以促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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