金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使银(司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催化(huà)，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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