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现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子ng>本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％，全国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户(hù)签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银(yín)行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到(dào)现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。