来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收(shō辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话u)回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。