2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yī银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄n)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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