6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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