2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：<竹荪煮多久/strong>大模型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并竹荪煮多久非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。