金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高股(其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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