金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续(xù)加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(b团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费ù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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