文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西ng>，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提(t妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西í)前(qián)还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加大