事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

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　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　

　　

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　

　　

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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