近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入(r化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准ù)部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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