来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的(de)来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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