来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人6bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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