金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失(sh长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心ī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与(y长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心ǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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