4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量(liàng)c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rìc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义)发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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