5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zh浴资都包括什么 浴资是门票吗āng)恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(pi浴资都包括什么 浴资是门票吗ào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各(gè)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认浴资都包括什么 浴资是门票吗为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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