调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够(gòu)推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货(huò)日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方面(miàn)由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期(qī)再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下(xià)行，对于化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求(qiú)的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是(shì)始于(yú)路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端的调(diào)油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期(qī)高(gāo)位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节(jié)与(yǔ)节奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随(suí)后调(diào)油(yóu)商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着(zhe)节奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要(yào)时(shí)期(qī)，而今年市(shì)场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突(如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行(xíng)旺季下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预(yù)期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁短期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下(xià)市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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