来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音mg alt="高瑞东 刘星辰：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110005725.png">

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务(wù)业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展(zhǎ其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音n)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

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