4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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