5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。<人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么/p>

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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