美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务(wù)危机谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本(běn)除(chú)外）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果期(qī)权保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假(jiǎ)设，如果出杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能(néng)会持(chí)续(xù)关(guān)注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息对市(shì)场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部的(de)工(gōng)作重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有(yǒu)可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了(le)此前(qián)暗(àn)示(shì)未来(lái)还会加息的(de)措辞(cí杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果)，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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