来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码>美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　<地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码strong>货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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