公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qiá发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉n)端验资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证(zhèng)券(qu发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉àn)、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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