近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股东(dōng)还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高(gāo)到(dào)低分(fēn)别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第(dì做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪)二大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发(fā)生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来是(shì)否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶(jiē)段的(de)合(hé)合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本(běn)的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的(de)关联采购占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司(sī)普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续(xù)下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利(lì)能(néng)力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发(fā)集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集(jí)团的(de)副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集(jí)团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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