金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低可以看黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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