4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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