金融界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日(rì)上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发言(yán)人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来5k是多少钱，5k是多少钱人民币，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，4月份(fèn)燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于受到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要(yào)的原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外(wài)多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连(lián)续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因(yīn)素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是(shì)国(guó)际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油(yóu)和(hé)天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回(huí)落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差和(hé)基(jī)数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持(chí)低位(wèi)，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基(jī)数降低(dī)，特别是(shì)政策(cè)效应将进一(yī)步(bù)显现，市(shì)场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也在(zài)增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年均值(zhí)水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回(huí)落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱动(dòng)，物(wù)价跟(gēn)随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复(fù)，显示(shì)经济(jì)处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价(jià)的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初(ch5k是多少钱，5k是多少钱人民币ū)期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累(lèi)总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱(qū)动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据(jù)屡(lǚ)超预期的(de)同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是(shì)共识(shí)，地产(chǎn)链条修复(fù)会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等(děng)，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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