金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日rong>从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。