事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思>同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13