金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显(x太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗iǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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