公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗易(yì)交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端(duān)验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算(suàn)备(bèi百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗)付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司(sī)提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关(guān)流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据(jù)一(yī)位业(yè)内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和(hé百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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