金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的偿债(z东莞属于几线城市hài)能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明东莞属于几线城市确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书东莞属于几线城市的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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