金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人)回(huí)到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的(de)中国经(jīng)济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人务(wù)业和(hé)其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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