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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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