来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)升级面(miàn)临新的(de)阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求，会(huì)议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革(gé)开(kāi)放的方式(shì)激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力(lì)为(wèi)主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调(diào)“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动(dòng)收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面，主动稳风味发酵乳是不是酸奶定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投(tóu)资(zī)，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际(jì)高标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自(zì)强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能(néng)等(děng)设施(shī)建(jiàn)设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人(rén)工智能(néng)发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范(fàn风味发酵乳是不是酸奶)健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企(qǐ)业探(tàn)索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务的风险也(yě)需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不(bù)同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制。

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